緒論: 衍生性商品在東南亞地區的發展
衍生性商品，一般較股權等傳統資本市場領域發展時間為晚，卻是經濟體成熟的表徵-因為它提供了避險操作與槓桿空間，是實體經濟擴張、投資資金池深化的必然結果。其發展的土壤，有一些共通的要素，包含:大眾風險追求度(或夠低的風險趨避度)、充裕的投資資金、投資者金融知識、及開放的監理態度-而這正是筆者看好東南亞地區衍商發展的原因。作為繼中國、印度之後成長最快速的區域經濟體，東南亞的實體經濟、個人所得快速成長，中產與高所得族群的增加，也帶來快速膨脹的可投資資金。以下，筆者將以泰國與越南兩國為例，演示衍生性商品的發展動態與趨勢。
泰國衍生性商品市場
成長動能
銀行體系存放利差大、投資人尋求高報酬率標的
泰國的銀行體系呈現寡頭特性，前五大銀行主導了市場中五成以上的存/放款，造成金融機構對大眾的議價能力強，國內存款利率低落且存放利差大。這造成民眾的存款意願普遍低落、而傾向通過其他管道賺取高報酬。
風險追求意識強、賭博參與度高且開銷持續成長
賭博，對泰國家戶來說幾乎是全面運動。單就在政府管轄下的博弈活動來看，家戶的參與程度平均達到40%、參與家戶每個月平均支出約450泰銖、佔月所得的1.6%。此外，隨著可支配所得的提升，參與率與相關開銷也在持續增加、此趨勢並泛見於所有所得階層。博奕活動的盛行，除顯示民眾的整體風險追求意識高外，也表現在衍生性商品的高個人參與度上，代表目前金融投資的參與程度仍有相當提升潛力。
家戶所得與財富快速成長、中高所得階層金融資產配置增加
中產階級與高淨值個人，是除機構法人外支持衍生性商品市場發展的重要支柱。隨著投資理財觀念的推展，泰國個人在金融資產的配置比重逐年提高、加以儲蓄利率低落，更加速資金流入資本市場。
監理態度開放、衍商集中交易市場發展順利
在2014年以前，泰國監理當局對衍生性商品抱持較保守的態度-當時場內交易以現貨部位避險為限(名目本金最多達現貨部位的100%)、場外交易則僅限機構法人參與。隨著資本市場發展與交易秩序的確立，現在個人對衍生性商品市場的參與門檻已大為降低-即便不具備高淨值個人(HNWI)身分，也能在通過金融機構配合度檢查的前提下，參與構造簡單的衍生性商品交易。
發展隱憂
家戶負債比屢創新高、壞帳隱憂浮現
不動產、汽機車及消費信貸，是泰國個人銀行貸款的主要成分、近年來車貸和個人信貸成長尤為快速，帶動貸款餘額持續擴張；雖然家戶負債成長速度(物價調整後)已由2013年時的近14%降至5%以下，持續累積的債務佔GDP的比重由不足55%快速膨脹至77%、並對消費與投資形成壓抑效果。承上所述，高資產與中產階層雖開始有更積極的金融配置，但平均家戶每月開銷幾達收入的80%、越為加重的債務已對實體經濟成長構成障礙，而壞帳問題也逐漸浮上檯面-尤其個人信貸與中小企業貸款。這也為家戶存款率的下降提供另一種可能的解釋-一般家戶越來越難以維繫日常開支，而被迫解除存款。
由於衍生性商品具有內生的槓桿特性，在家戶負債日益沉重、投機(博奕)傾向卻持續加強的情況下，監理機關有可能調高此市場參與門檻、導致後市成長動能減弱。
越南衍生性商品市場
成長動能
監理環境放寬、多重政策利多振興資本市場
越南自2016年以來致力於整頓資本市場秩序、活絡資本市場交易，加以資本市場基本體值佳、估值偏低，成功使海外直接投資穩定成長、外國經理人在越南資本市場的配置額度大幅增加，在過去一年聯準會升息、中美貿易戰疑慮、新興市場成長趨緩的氛圍下其表現可謂獨樹一格。隨著股市現貨指數與交易量躍升，證券監理機關也終於在2017年的9月促成國內第一檔衍生性商品-VN30指數期貨的上市交易，配合寬鬆的市場進入門檻，目前交易量整體呈逐月成長趨勢，國內投資人參與度佳。目前國內已立法通過個股期貨、利率期貨與選擇權的發行、而證券監理機關也暫時定出了2018~2019間繼續上架其他衍生性商品的時間表，顯示越南衍生性商品市場仍有相當開發空間。
發展隱憂
期貨市場投機性高而避險性不佳、與現貨市場互為替代
雖然目前已上市交易的期貨合約交易量持續放大，但未平倉合約數成長緩慢且相對比例極低，加以今年以來同期指數現貨大跌、週轉率下降，可推知國內指數期貨市場仍以投機性投資者占大宗，且近來衍商市場的榮景有部分應歸因於現貨市場壓力加大、投資人為獲利而轉移戰場，使現貨交易量挹注至期貨市場。
基礎建設與法令制度尚不成熟、短期內難以支持多種衍商交易
越南證券市場的基礎建設未臻完善，造市商制度不成熟、參與規範不全等問題在去年底備兌權證(CW)的上市延宕事件中被凸顯。原定於2017年11月上市、作為繼股指期貨後第二檔衍生性商品的備兌權證，因故延遲推行、當局並於2018年3月對其交易規範做大規模的修訂，並將視市況於2018Q3推出。原定最快於2018年上市的選擇權、個股期貨等衍生性商品、及OTC衍生性商品交易的開放，迄今詳細時程也尚未有定論，為此市場短期內的發展前景增添了不確定性。
總結: 東南亞衍生性商品市場前景可期、但需謹慎評估
衍生性商品，是開發中國家資本市場由成長邁向成熟的重要金融工具，而其背後的場內與OTC市場更是各國證券商、商業銀行與資產管理機構所競逐的蜜與奶之地，紛紛以預設分支機構等方式卡位。目前東南亞衍生性商品市場多還在發展階段，雖有成長機會，但監理機關態度、投資人偏好、現貨市場動態、國家總體經濟等因素仍左右著其前景，在貿然入市或規畫商品前仍宜謹慎評估。
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